银行保险加仓,债市或迎反弹

中国经济导报-中国发展网 2019-05-14 17:23

姜超

2019年4月债券托管数据已公布,中债登和上清所债券托管总量共计80.46万亿元,环比增加7883亿元。分券种来看,国债托管增量由负转正,政金债和地方债供给同样增加,利率债供给整体增加;信用债供给也明显增加,但增量环比有所下降;存单托管量则明显减少。分机构来看,商业银行持仓继续增加,配置以利率债为主;广义基金持仓减少,主要减持利率债和存单;最后,保险持仓大增,券商持仓大减,境外机构持仓小增,外资行持仓小减。

第一,4月利率债托管量大幅增加,信用债增量环比下降。

利率债方面,4月托管量大幅增加。其中,记账式国债持仓增加1188.1亿元,环比增加1378.15亿元;地方债持仓增加2387.88亿元,环比减少1221.68亿元;政金债持仓增加496.2亿元,环比减少90.6亿元。

信用债方面,4月托管量增加,但增幅下降。其中,中票增加1264.4亿元,环比增加563.7亿元;短融超短融持仓增加301.7亿元,环比减少1023.4亿元;企业债减少105.78亿元,但增量环比增加78.05亿元。此外,4月存单持仓量减少1567.6亿元,增量环比减少1848.1亿元。

第二,广义基金持仓减少,主要减持利率债和存单。

4月广义基金持仓量减少1160亿元,环比减少2595亿元,其中,小幅增持信用债,大幅减持利率债和存单。同业存单减持1285亿元,增量环比增加460亿元。政金债减持877亿元,地方债减持599亿元,国债持仓基本持平。此外,5月广义基金减持企业债112亿元,增持中票596亿元,短融超短融仅增持39亿元,表明5月广义基金在信用债上的久期有所增加。

第三,商业银行主要增持机构,配置偏好利率债。

4月商业银行持仓增加7361亿元,环比减少5377亿元。分券种来看,国债持仓增加764亿元,环比增加2437亿元;地方债增持3200亿元,环比减少9亿元;政金债持仓增加1377亿元,环比增加119亿元;信用债持仓增加810亿元,环比减少815亿元;而存单减持115亿元,环比减少7083亿元;总体来看,银行资产配置偏好利率债,对信用债的增持力度有所下降。

分机构来看,大行、城商行、农商农合持仓均增加。具体来看,大行主要增持地方债和国债。全国性大行4月债券持仓增加4462亿元,环比增加199亿元。其中,地方债增持2484亿元;国债增持了546亿元;政金债增持了321亿元;存单减持170亿元。此外,大行4月还增持了245亿元的短融超短融、207亿元的中票和10亿元的企业债。

城商行主要增持地方债和政金债。城商行4月债券持仓量增加823亿元,环比增加430亿元。其中,地方债增持451亿元,政金债增持290亿元,国债增持167亿元,中票增持145亿元,短融超短融增持56亿元,企业债增持16亿元。此外,城商行4月减持同业存单448亿元。

农商农合主要增持政金债和地方债。农商农合4月份债券持仓量增加1555亿元,环比增加99亿元。其中,主要是政金债增持838亿元,地方债增持226亿元,国债增持121亿元;此外,农商农合4月还增持了中票82亿元,同业存单增持103亿元,企业债31亿元,以及短融超短融17亿元。

第四,保险持仓大增,券商持仓大减。

4月保险持仓大幅增加628亿元,环比增加718亿元,主要增持利率债,其中,政金债增持125亿元、地方债107亿元、国债80亿元、存单76亿元、中票15亿元。4月券商持仓量减少500亿元,环比减少1338亿元,其中,主要减持利率债和存单,如政金债减持了234亿元、同业存单减持134亿元、地方债减持120亿元。此外,短融超短融减持了57亿元,增持了中票119亿元和企业债51亿元。

第五,境外机构持仓小增,外资行持仓小降。

4月境外机构债券持仓量增加58亿元,增量环比减少40亿元,其中,国债增持190亿元,中票增持46亿元;存单减持176亿元,政金债减持23亿元。4月外资行持仓量减少61亿元,增量环比减少134亿元,主要减持了66亿元政金债和61亿元的同业存单,增持了26亿元地方债。

第六,银行杠杆降,非银杠杆升。4月中债登待回购余额4.02万亿元,环比减少1.24万亿左右,债市杠杆率为107.21%,环比下降2.6个百分点,同比则下降1.5个百分点,债市杠杆率同比连续第15个月出现回落。

机构方面,银行杠杆率继续下降,非银杠杆率有所回升。具体来说,4月商业银行杠杆率98.9%,环比上升2.7个百分点,同比则下降0.96个百分点;保险杠杆率104%,环比下降1.3个百分点,同比上升0.92个百分点;券商杠杆率221.6%,环比下降33个百分点,同比上升19个百分点;广义基金杠杆率107.4%,环比下降12.5个百分点,同比则上升1.8个百分点。

第七,债市5月或迎反弹。

4月债市出现一波明显下跌,利率短期处于高位,机构的配置风格再次变化。一方面,广义基金、券商等交易性机构明显减持利率债,另一方面,银行、保险等配置型机构对利率债的配置力度明显增强。而信用债方面,不同于3月份的供需两旺,4月信用债的持仓增量出现下降,其中银行的增持力度明显减弱,广义基金主要增持中票,久期有所上升。此外还需关注的是,4月境外机构大幅增持国债190亿,环比3月增加近90亿元。

4月来看,银行、保险、境外机构对利率债的配置力度均有加强,一定程度上缓释了利率的上行风险。债市方面,5月初央行再度定向降准,流动性短期呈现宽松。我们认为,今年货币政策不会明显收紧,加上减税力度较大,财政释放资金规模可观,因此流动性或仍维持相对宽松的状态。而4月社融增速再度下降,经济也有所回落,目前的基本面和货币政策均对债市有支撑。我们认为10年国债利率合理水平约在3.1%左右,5月债市或有望迎来反弹行情。

(作者系海通证券固定收益首席分析师)

责编:宋璟